来(lái)源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推动(dòng)出口形势(shì)好转，出行需求释(shì)放(fàng)催化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度的(de)“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库。从景气度(dù)边际表(biǎo)现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务(wù)业(yè)中，交通(tōng)运输、住宿餐(cān)饮、房地(dì)产(chǎn)等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前(qián)看(kàn)，考虑到疫后经济脉(mài)冲式(shì)修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、房(fáng)地产等行业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的特(tè)点相一(yī)致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业(yè)景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业(yè)行(xíng)业景气度居(jū)中，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于(yú)行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是(shì)推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的购房、服务(wù)消(xiāo)费需(xū)求得以(yǐ)释放(fàng)；供给(gěi)方面，国内(nèi)复(fù)工(gōng)复产加快(kuài)推(tuī)进，生产端(duān)快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利驱(qū)动边(biān)际转弱，随(suí)着未来海外总需(xū)求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居(jū)民收(shōu)入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一(yī)步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行(xíng)及(jí)地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望(wàng)维持出口韧性(xìng)；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利有(yǒu)望向上(shàng)修复，企(qǐ)业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐(zhú)步(bù)转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需(xū)求有望改善，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经济(jì)复(fù)苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期(qī)增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回升。但不(bù)同于海外国家疫后(hòu)复苏的(de)规律，本轮(lún)国内疫后复苏(sū)发(fā)生(shēng)在外需回(huí)落、国内经济转向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济复(fù)苏(sū)的力(lì)量并不均衡，行业分化(huà)特(tè)征明显。因此，我们(men)重点从行业层(céng)面，观测(cè)当前(qián)各(gè)行业景气(qì)度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各行(xíng)业表现来(lái)看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快(kuài)速(sù)恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年(nián)份的(de)复合增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近(jìn)年来(lái)加快建设(shè)农业强国，推(tuī)进农业农村现代化(huà)的目(mù)标有关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增(zēng)加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后外需(xū)转弱、居民(mín)商品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢有关(guān)。而(ér)建(jiàn)筑业景气度(dù)明显回落，增(zēng)加值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿和餐饮业(yè)增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业(yè)增加(jiā)值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改(gǎi)善(shàn)幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度的(de)观测，我们(men)采用量（各行业工业增(zēng)加值增速(sù)）与价格(gé)（各(gè)行业工业品价格增速）分(fēn)别(bié)作(zuò)为供需(xū)的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各(gè)行(xíng)业增加(jiā)值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业各行业景气度出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气(qì)度边际改善情(qíng)况来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的行业景气度最高，部分行业步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造(zào)景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有关，今年(nián)2月，库存(cún)同比(bǐ)均处(chù)在2016年(nián)以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数水平(píng)；而(ér)随着防疫(yì)需求(qiú)的降温(wēn)，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均(jūn)表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需(xū)表现好于内需，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备工业增加值增速改善幅(fú)度(dù)最大，受益于国(guó)内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的(de)是通用(yòng)设备(bèi)、电子设备(bèi)，与房(fáng)地产新开工(gōng)强度较弱(ruò)、消(xiāo)费(fèi)电子行业(yè)周期(qī)性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业(yè)景气度(dù)改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最(zuì)大(dà)，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧(jiù)承(chéng)压；随着年初(chū)建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相关(guān)的黑(hēi)色(sè)金(jīn)属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回(huí)暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以(yǐ)下的(de)景(jǐng)气度偏低区间，今年(nián)由于(yú)能源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库(kù)存同(tóng)比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)。一(yī)方(fāng)面(miàn)，消费场景恢复(fù)后(hòu)，出行类(lèi)消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，保(bǎo)证供(gōng)给(gěi)端的快速(sù)恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)红利(lì)释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的(de)线索(suǒ)，大概率(lǜ)来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提(tí)升和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居(jū)民(mín)收入和消费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的(de)复(fù)合增(zēng)速看，今(jīn)年一(yī)季度，全国居民(mín)人均可支配(pèi)收(shōu)入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着(zhe)服(fú)务业恢复持续向好，有(yǒu)望带(dài)动相(xiāng)关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步(bù)提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投资信心(xīn)正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降(jiàng)至(zhì)2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民部(bù)门新增净融资同比多增(zēng)4859亿(yì)元(yuán)，其(qí)中(zhōng)，短期(qī)信贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓。今年(nián)第(dì)一季度城镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费(fèi)和投资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，以及相(xiāng)关行业设(shè)备投资(zī)更新(xīn)，有(yǒu)望推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气(qì)度(dù)维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美供需(xū)缺口短期(qī)走(zǒu)阔、国(guó)内复工复产加快推(tuī)进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)。今年在海外总(zǒng)需求(qiú)回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新(xīn)能源产品优(yōu)势强化，有望维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制(zhì)造业(yè)投资扩产造成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上(shàng)修(xiū)复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去(qù)库进(jìn)程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备(bèi)产(chǎn)成品库存(cún)增(zēng)速呈现触底反弹。随着需(xū)求回(huí)暖、盈利修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国(guó)债收益(yì)率多数上行

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收益率上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期权(quán)调整利(lì)差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达(dá)克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书(shū)公布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美(měi)国总体经济(jì)活(huó)动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确定性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之际(jì)，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物价水平温(wēn)和上升，但价(jià)格上涨速度(dù)或有所(suǒ)一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息(xī)结束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计今年货币政策将需要进一(yī)步进入限制性(xìng)区域，终端(duān)利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策(cè)会议(yì)纪要公布，绝大(dà)多数委员同(tóng)意(yì)将利(lì)率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行(xíng)会议(yì)纪要(yào)显示(shì)，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些(xiē)委员(yuán)认(rèn)为整体而(ér)言通胀风险倾(qīng)向于上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张(zhāng)局(jú)势被(bèi)视(shì)为经济和通(tōng)胀(zhàng)前景重大不确(què)定性的(de)来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可(kě)能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦(lún)强调美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会(huì)和欧洲(zhōu)议会通过了一(yī)项临时(shí)政(zhèng)治(zhì)协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成一(yī)致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提(tí)振半导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占全球半导(dǎo)体制造市(shì)场的份(fèn)额从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施。白宫需要(yào)开始就(jiù)债务(wù)上(shàng)限进(jìn)行谈(tán)判(pàn)；众议院共和党希(xī)望提高债务上限并削减支出；正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案(àn)将设(shè)法收(shōu)回未使用的防疫资金用于日(rì)常开(kāi)支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对(duì)国税局(jú)的(de)拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产业(yè)补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶(yé)伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美(měi)国(guó)无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平(píng)的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地(dì)捍卫国(guó)家安全(quán)，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮(bāng)助面临债务(wù)问题(tí)的新(xīn)兴市场和发(fā)展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价(jià)环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上(shàng)升(shēng)。4月(yuè)以来，全国(guó)水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东(dōng)北、华(huá)东(dōng)、中南(nán)、西北以及西南各区(qū)价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下(xià)跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的百分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品(pǐn)房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供(gōng)应面积(jī)同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量(liàng)同比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调(diào)提振消费持续(xù)回(huí)升的动力；国资(zī)委强调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消费(fèi)持(chí)续回升(shēng)的动(dòng)力(lì)。接下来将重点做(zuò)好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费的政策文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服(fú)务消费、农(nóng)村消费(fèi)等(děng)重点领域；二是，下(xià)大力(lì)气(qì)稳定汽(qì)车消费，大力推动新(xīn)能(néng)源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配和消费全链条(tiáo)良性(xìng)循(xún)环促进机制；四(sì)是，研究制(zhì)定(dìng)关于营造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召(zhào)开(kāi)扩(kuò)大会议(yì)，强调推动国资央企着力(lì)发展实体经济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式现代(dài)化(huà)新征(zhēng)程(chéng)中走在前列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升自(zì)主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设(shè)；抓好新一(yī)轮国(guó)企改革深化提升(shēng)行动组(zǔ)织实施(shī)，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点(diǎn)行(xíng)业(yè)稳(wěn)增长(zhǎng)的工(gōng)作(zuò)方案。一是(shì)营(yíng)造(zào)良好产业发展环境，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推动(dòng)出(chū)口保稳提质(zhì)，加(jiā)大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关(guān)部门落实(shí)好(hǎo)稳外(wài)贸政策(cè)举措；三是促进内需加快(kuài)恢复(fù)，以高质量供(gōng)给促进消费(fèi)；四是持续增(zēng)强发展动(dòng)能(néng)，加快(kuài)战略性新兴产(chǎn)业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

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